作家：格上磋议

2021年首月，春季躁动拉开帷幕，前半月市集热度彰着回升，下旬运转，市集对流动性的担忧加大，市集波动相应加大；无特有偶，民众风险渐渐消退，调换A股抱团松动流动性外溢下，港股呈现较大幅度飞腾，随后参预泛动；在拜登上台，财政、货币双宽松的预期下，好意思股也走出了可以的涨幅；债市收益率保管泛动，趋势性契机不彰着；东谈主民币小幅增值，但波动加大。

那么，2月份各样钞票投资契机如何？接下来咱们将从宏不雅经济、计谋以及各样钞票投资契机等方面，进行从上至下地分析。

一、四季度GDP增速6.5%，出口及制造业增速大超预期

关于现时经济数据，最值得讲理的内容聚焦在两方面：

1)四季度GDP单季同比6.5%，仍是基本归附至疫情前水平，全年我国GDP同比2.3%，是2020年独一实现经济正增长的主要经济体。斟酌2021年GDP增速大致率前高后低，全年在8%-10%，一季度在15%以上，随后渐渐镌汰至平常水平。

2)12月出口以及制造业投资增速强盛飞腾，房地产投资增速高位角落放缓，基建投资增速较快下行，挥霍仍显疲态。咱们以为，跟着经济归附平常，往日驱动经济的主要推能源将从房地产以及基建投资渐渐转向制造业、挥霍、管行状。

底下具体分析各项数据：

从坐褥端来看，出口需求络续回缓和制造业投资诞生的带动下，12月工业加多值同比增速更进一步，升至7.3%高位，与近几个月出口汇集超预期相佐证，全年工业加多值同比增长2.8%。

坐褥端的亮点主要集合在高时间制造业和装备制造业：12月来看，新能源车、袖珍计较机、工业机器东谈主(300024,股吧)和集成电路产量同比增速越过50%、40%、30%和20%，全年来看，这几个品种增速也越过两位数，带动高时间制造业和隐蔽被制造业年同比7.1%和6.6%。

从需求端来看，亮点在于制造业投资单月增速保握在两位数，出口增速络续超预期增长。

投资端来看，12月份制造业投资延续高增，单月增速保握在10%以上，主要由于近期出口较快增长带动了制造业投资诞生，斟酌往日投资增速将络续上行，对经济的推能源权贵增强；房地产投资增速缓和回落，“三谈红线”影响下，为了回笼资金，房企推盘积极，销售、施工、地盘购置面积均权贵回升，但地盘购置金额以及溢价率权贵下行；基建投资增速放缓，主要源于专项债刊行松开以及参预冰雪季节。

挥霍端来看，12月数据小幅回落，不足预期，主要受到国内多地再次出现荒芜疫情的影响，往日挥霍端的全面复苏依赖于疫苗的有用接种。

从出口端来看，12月出口络续超预期，仍然源于疫情冲击下的替代效应以及节日带来的需求回升，产品家电、电子、机械拓荒等计划板块受益于出口高增，盈利得到因循。

二、通胀小幅回升，金融数据或见顶

数据死心：2020-12，数据起首：Wind，格上磋议整理

关于现时的通胀数据，咱们主要聚焦在三个方面：

1)12月CPI同比增速小幅回正，主要受食物项推升，但剔除食物和能源，中枢CPI汇集六个月处于0.5%以下低位。斟酌CPI同比增速大致率在一季度达到低点，随后缓和回升，全年不会对货币计谋造成制肘，往日PPI走势更值得讲理；

2)12月PPI同比增速延续上行，坐褥资料诞生速率加速，评释经济归附运转从量到价钱扩散，斟酌在民众需求归附之下，商品价钱仍会上行，带动PPI同比增速络续上行。

3)CPI-PPI络续差值连收受窄，基本相宜预期，评释上游行业利润归附速率快于中下流，利好上游商品价钱络续飞腾。?

具体分析如下：

CPI方面，12月寒潮天气阶段性影响果蔬供应，调换春节前夜猪肉需求有所回升，二者共同推升了CPI同比增速。斟酌果蔬供应在寒潮退去之后将得到改善，生猪存栏、能繁母猪存栏仍是归附到往年水平的90%以上，斟酌生猪产能将络续诞生，猪价下行的趋势不改，因此，2021年短期CPI同比大致率保握下行趋势。

此外，CPI非食物分项中，医疗保健、考验文化文娱的价钱9-12月汇集保握同比飞腾，传递出挥霍复苏、经济稳步归附的信号。不外，冬季民众疫情络续爆发，国内也有荒芜病例，需追踪不雅察挥霍能否络续诞生。

PPI方面，12月国内工业坐褥康健归附，低温天气推升供暖需求，加之巨额商品握续飞腾，带动工业品价钱络续回升。接下来，斟酌出口贸易将络续保管强盛势头，房地产增速高位放缓，但仍具备因循，制造业盈利诞生下主动补库存，将推进PPI增速络续回升。斟酌PPI同比增速将延续上行态势。

关于现时的金融数据以及货币计谋，咱们主要聚焦在两个方面：

1)12月社融同比增速不足预期，拐点仍是出现，但松开部分主要聚焦在表外融资等资管新规规章的部分，往日并非计谋大幅收紧所致。不外信用松开仍是出现迹象，投资者要得当地警惕。

2)新增东谈主民币贷款仍延续同比多增，尤其是企业的中长久贷款，保握在相对较高的范围水平，这也印证了央行“不急转弯”的气魄，对制造业以及中小民营企业、高技术企业的资金支握仍会络续。

具体分析如下：

货币供给方面，12月M1增速回落主要反馈了计谋调控下，房贷披发受到扼制，房地产销售也有所放缓，后续抬升起间不大；M2回落主要因为12月国债刊行加速，开销力度莫得相应加大，导致财政入款高增，基础货币减少，跟着后续财政开销跟上，增速还能有所回升。

社融方面，政府债券、表内贷款仍是新增社融的主要因循，监管压降信赖贷款阶段性株连社融增速。斟酌1月份社融增速将络续走低，率先，昨年1月政府债券刊行量较大，在高基数下，这部分对新增社融有压力；其次，表内贷款将基本保握康健；第三，本年是资管新规过渡期终末一年，对表外部分的压降仍将握续。全年来看，社融增速大致在10%-12%，信用松开，但幅度相对受限。

表内贷款方面，主要讲理企业中长久贷款高速增长，印证了国内经济坐褥复苏、企业盈利诞生的趋势。

关于现时的货币计谋，咱们分析如下：

1月份中旬，昨年年底角落宽松的氛围有所变化，短端利率有所上行加速，不外咱们以为，短期不具备大幅收紧的基础，更多是基于之前宽松预期的戒指修正。

从央行表态来看，货币委员会马骏在近日举办的“中央经济责任会议解读与现时经济神志分析”专题研讨会上暗示，有些规模的泡沫仍是清晰，如若货币计谋不戒指转向，将会导致中长久更大的经济、金融风险。转向力度和速率方面，他以为转向不成太快。易纲也在另一时局暗示，将确保央行接管的计谋是具有一致性、康健性和一贯性的，而不会去过早地废弃此前发布的支握计谋。因此，咱们以为，流动性大标的是跟着经济复苏而渐渐收紧，但大标的仍以稳为主，不会收紧过快。

三、2月份各样钞票投资契机分析

1、A股--春季躁动仍将延续，但参预后半程，中枢仍是盈利因循?

当今许多投资者对A股市集的讲理点主要集合在几方面：1)春季躁动行情会不会终端?

2)高估值抱团会不会理会？3)接下来，哪些板块大致率进展更优?底下，咱们一一进行修起。

1)春季躁动行情会不会终端？

咱们以为，当今春季躁动仍会延续，但参预了后半场，中枢因循是盈利增速预期络续擢升，但受货币计谋走向的明锐度擢升，波动会加大，提出投资者镌汰往日投资收益率预期，防备安全角落以及加大钞票树立。

现时A股市集的中枢因循要素在于盈利增速诞生仍在上行，但12月份以来的流动性宽松将得到修正，接下来，企业盈利增速仍具备因循，但流动性角落扰动会加多，不外现时流动性不具备大幅收紧基础，因此，短期对估值的扰动幅度相对有限，市集不会有太大的风险。

全年来看，勾通盈利、流动性以及信用情况，市集大致率呈现N型走势，全体以结构性契机为主，宏不雅基本面的主要压力集合在二三季度。在市集估值处于中高位置的配景下，个股聘用成为枢纽，企业盈利和估值的匹配度相配蹙迫，也短长常锻练处分东谈主能力的一年。?

2)高估值的抱团股会不会发生理会？

咱们以为，短期抱团股理会的概率不大，但出现了松动，高估值本人就意味着仍是未低廉，这就条款个股的盈利增速能够撑得住高估值，如若撑不住，就需要消化估值进行匹配。当今来看，部分龙头股事迹增长详情趣逻辑仍在，在流动性角落收紧之下，经过阶段性回调后，跟着性价比上升，可能还会被买转头。讲理事迹优秀、逻辑赫然、估值合理的白马龙头。

另外，抱团如实出现了松动，原因在于，投资者对这些板块以及个股发生了不合，部分投资者会衡量收益和风险的相对性价比，聘用阶段性调小幅仓，增配前期涨幅不大但具有事迹增长逻辑的行业或个股，比如传媒、轻工制造、建筑材料/装璜、电子、银行等等。

3)接下来，哪些板块大致率进展更优?

咱们仍然以为，民众经济诞生仍是现时的主要逻辑，天然短期疫情的再次扩散使得这一程度发生了扰动，在此配景下，投资契机主要在四方面：1)从安全角落沟通，低估值板块的估值诞生契机(金融、传媒、建材、通讯等)；2)全年成气度干线，高端制造(机械拓荒、电气拓荒、材料、电子等)；3)强周期(有色、化工、能源)，上行趋势仍在，但波动加大；4)可选挥霍(旅社、餐饮、交通)。

2、港股--仍具备投资契机，但波动加大

跟着好意思国大选落地，外资风险偏好有所诞生，调换“弱好意思元+强东谈主民币”的汇率环境以及中资股盈利握续诞生的配景下，港股进展亮眼。咱们以为，中期加大港股树立仍是性价比较高的聘用。往日需要讲理好意思联储的货币计谋变化，而这又计划到好意思国通胀率的变化(如若越过2%过多或者越过2%的时刻较长，就需要警惕)。

布局标的，1)顺周期板块(周期和可选挥霍板块)，如能源、材料、金融、餐饮、零卖、汽车等等；2)港股具备稀缺性的科技互联网龙头企业，短期部分个股可能估值会受到一定压制，但这些中枢钞票将中长久驱动港股行情。

3、好意思股--波动加大，性价比下行

12月以来，疫苗利好音问、拜登胜选等要素不休推升市集对好意思国经济增长的预期，好意思股在高位络续泛动上行。

短期来看，好意思股大致率呈现“盈利上行+利率上行”的宏不雅环境，估值擢升起间有限，需要聚焦在疫苗大范围坐褥对经济归附预期的擢升，另外，从好意思联储表态来看，仍会保管之前的零利率以及购债范围，支握实体经济，货币计谋仍会保管相对宽松。短期来看，好意思股仍具备一定因循。

但从中期来看，现时好意思股估值仍是处于历史较高水平，而流动性天然会保管相对宽松，但络续加大宽松的可能性很低，好意思股估值难以进一步擢升，调换好意思股估值和盈利之间的差距较大，全年性价比相对下行。?

4、黄金--短期不具备趋势性契机，潜在收益空间收窄

中短期而言，影响黄金的中枢要素等于黄金价钱的契机本钱，即好意思国十年期国债实质收益率，而实质收益率=阵势收益率-通货扩张率。

阵势利率方面，1月份以来，好意思国十年期国债阵势收益率握续回升，对黄金呈现一定利空；通胀方面，拜登公布了1.9万亿的财政刺激计谋，一定程度提振了通胀预期，但第二波新冠疫情激励的大范围贸易阻塞，导致短期通胀预期波动。

全体来看，短期黄金大致率仍会呈现高位泛动。如若本年好意思国通胀率大幅回升，黄金契机将增大，但当今黄金价钱处于历史相对高位，2021年潜在收益率空间比拟2020年收窄。

5、东谈主民币—短期严慎看多

8月份以来，东谈主民币仍是从7.0增值参预6.4时间，这一方面源于，我国经济基本面的率先归附，疫情按捺精采，防疫物质出口高增以及国际订单振荡，我国货色贸易顺差扩大，推进汇率上行；另一方面，中好意思利差保握高位，国际资金握续流入，金融账户呈现也呈现顺差。

近期来看，不祥情趣要素仍存，比如冬季民众疫情的再度爆发，在此进程中可能会呈现一定的波动，短期增值趋势趋缓。

6、债券--难有大的趋势性契机，但环境角落好转

12月中旬以来，受永煤事件影响，信用债风险偏好受到冲击，央行开释流动性，货币计谋角落宽松，十年期国债收益率从最高3.35%下行到3.13%，债市小幅回暖。但1月下旬以来，左近春节以及企业缴税影响，短期资金面有所收紧，债市波动加大。

咱们以为，短期在国内盈利增速预期上行的压制下，债市很难有大的趋势性契机。同期，近期受到节前资金需求的影响，利率有所上行，对债市造成一定的压制，趋势性契机可能到比及二季度，等房地产融资需求下行的时候。

另外，现时信用风险仍禁锢冷漠，冲破刚兑仍将握续，在信用债聘用时，不成仅参考信用品级，更需要讲理企业的偿债能力、财务运行情景；在聘用产品时，要扎眼讲理处分东谈主的风险按捺能力以及个券磋议能力。

7、固定收益--甄选交游敌手及投资名堂

跟着2021年底《资管新规》过渡期截止日的左近，斟酌监管步调将络续趋严，非标钞票范围也将络续压降，咱们预判接下来优质钞票相对空泛的局面仍会延续。

针对不同的投资者，咱们进行以下提出：1)倾向于投资非标类固收产品的投资者，提出聘用非标钞票时，需坚握甄选交游敌手及投资项主宽恕则，审慎投资，尽量聘用企业禀赋优良、再融资能力较强的交游敌手及名堂；2)提出严慎类投资者，精选并树立以优质债券为底层钞票的类固定收益产品；3)提出严慎偏乐不雅且对职权市集感敬爱的投资者，可得当参与“固定收益+”产品，在取得释怀的固收收益的同期，得当参与二级市集股票或定增的投资。

四、1月份各样私募投资策略契机分析

一级策略

细分策略类别

提出

固定收益

非法度债权名堂渐渐压降范围，优质产品稀缺，甄选交游敌手及投资名堂，往日拥抱债券等法度化固收钞票。?

持重以及中性策略

股票中性

正处于阿尔法策略的底部位置。在现时对冲本钱不高以及收获效应擢升的配景下，是阿尔法策略的较优入场时刻。

CTA策略

现时CTA策略在长久处于合适的树立区间。

一方面，民众经济回升预期积极，商品行情演绎仍具备因循，对CTA策略进展组成利好；另一方面，咱们以为商品市集高波动还会保管一段时刻，全体大标的未变，现时参预往日仍有空间，值得布局。长久来看，提出将CTA策略行动钞票树立当中的低计划钞票并长久投资。

多策略FOF

多策略、低计划的基金产品，能够更闲适地穿越不同的市集环境，在组合中漫衍风险，平滑波动。

固收+

进可攻，退可守的固收+策略，在市集波动加大的情况下，能够更好地镌汰波动按捺下行风险。

职权策略

主不雅股票多头

市集呈现“盈利完结”主导的结构性行情，提出精聘用股能力较强的处分东谈主的基金或者握仓偏中低估值的优质基金。

量化股票多头

流动性层面扰动下，市集波动加大，量化策略能够通过赚市集交游的钱来实现逾额积攒，提出甄选指数增强类的基金进行长久握有。